兴业投资 | 5月6日股票指数调整压力初现

兴业投资 | 5月6日股票指数调整压力初现

当前经济和股票指数处于磨底反复期，市场波动将加大，考虑到政策和流动性溢价驱动力向弱，预计股票指数有调整需求。

　　2019年至今，股票指数一改颓势，强势反弹带动市场情绪迅速回暖，牛市预期发酵，并伴随着慢牛与快牛的争辩，快牛预期基于国内市场独特的政策驱动基因，慢牛预期则基于内生性的经济环境和入场资金结构的变化。与2006—2007年、2009—2010年、2014—2015年三轮股票指数牛市相比，本轮牛市预期发酵期的经济环境类似于2014—2015年，政策环境则与2009—2010年、2014—2015年有相似也有不同，外部环境与2006—2007年相似。

　　每轮牛市的起点均来自于市场的低估值，低估值与股票指数运行为同步指标，是牛市启动的必要非充分条件。2018年底2019年初，上证、深证、沪深300等股票指数的市盈率和市净率，均处于历史低位极值区域，与前三轮牛市启动前的估值相当，具备估值触底的基础。但目前低估值要素已修复完成，接近2018年初估值水平，进一步的估值提升空间需要经济和企业盈利预期的周期性复苏驱动。

　　经济处于磨底反复期

　　经济和企业盈利预期处于中期L形的磨底反复期，暂不具备周期性复苏驱动，与2014—2015年的经济环境相类似，2014年6月—2016年3月，GDP增速由7.5%降至6.7%，有下行压力但空间有限。当前阶段，经济基本面不支持股市快牛，而2015年的前车之鉴也将令相应的政策调控具有前瞻性，今年3月监管层已开始严查配资、银行资金违规入市等，入市资金严监管基调有异于2015年。

　　政策注重长期效果

　　科创板最受瞩目

　　政策调控熨平经济波动，总量稳定之下，经济和企业盈利结构性显著，不同指数和板块之间投资价值差异明显。潜在成长性而言，即将上市的科创板最受瞩目，也是股市资金供给压力之源，需要开放和吸引新增资金入市，以平滑科创板上市对主板冲击。

　　长期慢牛 短期调整

　　短期而言，经济和股票指数将处于磨底反复期，市场预期波动将加大，考虑到政策和流动性溢价驱动力向弱，预计股票指数有调整需求，大概率回补4月1日和2月25日两次跳空缺口。后期需关注经济政策预期与实际运行之间的落差，对市场风险偏好的影响，以及外围市场波动的内部传导。

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